“面板巨头”京东方发债200亿！

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今年以来，京东方动作频频。3月，京东方630亿元一举进军8.6代IT用OLED产业。目前全球OLED产业上只有LGD运营着的两条G8.5/8 WRGB-OLED面板产线，以及三星显示（SDC）运营着一条G8.5 QD OLED面板产线。

最近一次增发是在2021年，曾引发舆论热议。2021年1月15日京东方A公布200亿元定增计划，这也是当年度，A股23份定增再融资预案中，金额最大的一笔。

关于定增目的，京东方表示，200亿元的新融资将用于收购股权和新增新建设项目以及补充流动资金等。金额分配方面，除偿还福州城投集团贷款、补充流动资金各占用30亿元外，其余的140亿元都将投向产线，用于增资及扩产项目。

具体来看，京东方A当年计划投资6个项目，其中收购武汉京东方光电24.06%的股权耗费65亿元、增资重庆京东方及建设第六代AMOLED产线耗费60亿元、对云南创视界光电增资并建设12英寸硅基OLED项目耗资10亿元，其余5亿元则用于成都京东方医院增资并建设成都京东方医院项目。

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然而，京东方A自上市以来反复增发的举动，也频频引发市场争议，因此被冠以“圈钱王”的名号。2021年1月，京东方A的定增计划发布后，隔了个周末到1月18日，京东方A开盘大跌，一度跌近5%。

有分析观点指出，从国家战略层面考量，为了打破缺芯少屏的局面，可能确实需要“不计成本烧出一个龙头”。

据wind数据，京东方A最新总股本已被稀释至376亿股，最新总市值1498亿元。

时隔三年，京东方再次换回发公司债的方式融资。有网友在股吧表示，“可以把高利息贷款换成低利息债，降低财务费用”，也有网友称“不敢增发股票，变换形式发公司债，可见非常缺钱”。

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在面板行业，京东方A和TCL科技(000100.SZ)同被誉为“面板双雄”。得益于自身强大的直接融资能力，京东方A负债结构要优于TCL科技，资产负债率常年维持在50%左右，流动比率和速动比率也在1以上。

截至2024年一季度，京东方A总资产为4172.73亿元，总负债2189.23亿元，资产负债率为52.47%，流动比率1.69，速动比率1.41.

一年内到期的非流动负债为205.01亿元，短期借款为25.12亿元。账面货币资金则有822.02亿元，期末现金及现金等价物553.54亿元。

不过，现金净流量层面，从2021年到2024年一季度，京东方A筹集活动现金净流量均为负值，分别为-121.82亿元，-211.73亿元，-216.61亿元，-36.51亿元。

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据服务买方投资者的第三方评级机构邦得数字（北京）科技有限公司（简称“BonD邦得”）分析称，京东方一季度末一年内到期的非流动负债有205亿元，还有25亿元少数股东权益赎回款；在建项目还需要75亿元左右；此外，2025年起部分少数股东权益赎回，以及物联网等新领域预计有一定规模的资本支出，预计公司本次拟发行债券系替换原有债务及支持发展战略实施。

此外，财务方面，BonD邦得表示，京东方负债率一般，债务结构较好，债务保障较强。再融资方面，虽然目前资产受限比较高（主要是固定资产），但股权质押比和货币资金受限比均较低，加上较强的股东背景，融资能力较好，整体信用风险很低。

一直以来，面板行业具有重资产、资金密集、强周期等特征，而以京东方为代表的面板企业业绩常常大起大落，股价表现也犹如过山车。

在经历了2005、2006年连续大幅亏损后，2007年起京东方A经营状况逐步好转。

2020年5月以来，面板价格持续上涨，其中TV LCD涨幅最大。

根据国盛证券研报，受价格反转驱动，行业盈利复苏。海外厂商在连续6、7个季度利润率为负的情况下，于2020Q3开始转正。大陆厂商竞争力更强。在满折旧的情况下，大陆厂商毛利率仍高于海外厂商10-15个百分点。

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基于此背景，2020年京东方A营业总收入连续第二年破千亿，归母净利润和扣非归母净利润分别达到50.36亿和26.7亿，均为历史次高值。毛利率、净利率逐季改善，经营性净现金流也在好转，2020年经营性现金流净额达到392.52亿元。

到了2021年，京东方A势头依然不减，当年度营业收入更是突破2000亿，同比增长61.79%，归母净利润增长4倍多，达到258.31亿元，扣非净利润增长796.38%，达到239.38亿元。

然而进入2022年，面板行业便开始处于行业低谷，京东方、TCL科技等头部企业都面临盈利压力，利润开始出现大幅下滑。

据京东方2022年财报显示，京东方A当年实现营收1784.14亿元，同比下滑19.28%；归母净利润75.51亿元，同比下滑70.91%；经营活动现金流净额430亿元，同比下滑31.38%。

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谈及业绩下滑原因，京东方A表示，2022年，在地缘政治风险频发、全球经济低迷的宏观环境下，通胀持续高企，消费者消费信心及能力萎靡，刚性支出抑制升级消费，品牌端采购策略趋于保守，半导体显示行业供需失衡，行业发展全年大幅承压。半导体显示主流应用产品价格全年下滑，品牌端面板采购呈保守姿态，面板厂整体稼动率虽维持相对低位，但依然面临了较大出货压力。

到了2023年，京东方A营收利润依然在下滑，但下滑幅度有所收窄。2023年总营收为1745.43亿元，同比下滑2.17%；归母净利润25.47亿元，同比下滑66.22%，扣非净利润为-6.3亿元，比上年同期22.29亿元的扣非净亏损额减少71.74%。

面板涨价则是京东方业绩逐渐回暖的关键。自2023年下半年开始，随着大尺寸液晶面板等需求的增长，面板价格开启新一轮上涨周期，行业景气度触底回升，京东方A业绩得以逐季抬升。

此外，业务布局上，京东方还在代表下一代显示技术方向的AMOLED领域持续加码。今年3月砸下630亿元投建国内首条第8.6代AMOLED生产线，并在成都举行奠基仪式。资料显示，该生产线项目设计产能每月3.2万片玻璃基板，主要生产笔记本电脑、平板电脑等智能终端高端触控OLED显示屏。

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据2023年财报，京东方A2023年AMOLED出货近1.2亿片，同比增长近50%，AMOLED手机及创新应用类产品收入在显示器件收入中占比达25%，但由于运营及研发成本较高，AMOLED整体仍处于亏损状态。

据BonD邦得分析称，京东方是全球面板龙头。面板行业集中度很高，需求主要受消费电子行业影响。AI赋能消费电子，手机、电脑、电视等屏技术更新及可穿戴设备等需求确定性高，公司业绩自去年年中起逐步恢复；此外，公司物联网、传感、医工等业务增速均较好，后续亦可提高面板业务附加值，整体经营向好。

7月12日，京东方A公布上半年业绩预报，2024年上半年京东方A预计实现的净利润为21亿元-23亿元，同比增长185% -213%。

方正证券研报表示，伴随京东方在高端领域的持续发力带来的产品结构优化以及向着2024全年1.6亿片出货目标的不断努力，其在 AMOLED 领域盈利能力有望持续改善，未来伴随全球首批8.6代OLED产线的产能释放，公司有望继续卡位半导体显示领导者地位，同时伴随0LED在中尺寸的逐步渗透，公司收入规模也有望进一步提升。

此外，近一个月有三家机构给出评级，光大证券和华泰证券对京东方A的最新评级为维持“买入”，方正证券则为“强烈推荐”。

值得注意的是，京东方A2024年一季度实现净利润为9.84亿元，同比增长297.8%，与一季度比，京东方A第二季度业绩升幅下降了80%。

7月15日，京东方A开盘低开低走，盘中最低至3.96元/股，跌幅7.44%，最新收盘价3.98元/股。

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原文始发于微信公众号（债市观察）：“面板巨头”京东方发债200亿！