清明小长假后，内地公募基金加快新基金发行速度，从新基金排期表来看，从4月21日到5月14日，由2024年度内地权益公募状元雷志勇管理的新基金即将公开发行。
资料表明，这款名为大摩景气智选混合的产品属于稳健成长类型，其投资目标是在控制风险的前提下，通过自下而上的选股方式挖掘市场上具有成长空间的公司，力争实现基金资产的长期增值。从业绩比较基准来看，该基金设定为“沪深300指数收益率*85%+人民币活期存款利率(税后)*15%”，因此其很有可能是一只全市场类的基金。
但是，在去年管理大摩数字经济拿下年度状元后，雷志勇在2025年以来的成绩却不太理想，目前到统计到4月16日的成绩来看，他的在管4只基金中有三只都未能年内飘红，仅有的浮盈基金大摩万众创新混合还在今年增配了基金经理李子扬，业绩反差的背后，雷志勇去年的好成绩会不会昙花一现呢？
从第一名到4000名开外
大摩数字经济混合坐上了倒开的过山车？
2024年，雷志勇管理的大摩数字经济，最终凭借69.23%的收益率成功摘下年度状元，不过2025年过了大约4个半月，该基金最新的年内净值增长率约为-8.19%，其在4581只同类基金中仅排在第4184位。
目前该基金的2025年第1季报还未公布，笔者从基金四季报的重仓股组合和基金年报的全部持仓重分析具体原因。先看重仓股组合，作为主题基金，其去年出色主要凭借的是“新易盛”这类英伟达算力股和歌尔股份、水晶光电这类消费电子龙头股。
但是从2025年以来的表现看，除了海光信息和润泽科技年内还是微微略涨外，其余的重仓股均出现大幅下跌，特别是算力三龙头“新易盛“的跌幅都超过了30%，跌幅更猛的生益电子更是接近了40%。另外受到贸易战关税影响的两大消费电子龙头股，目前年内的跌幅也是超过了20%。组合中的多数标的从领涨龙头到领跌龙头，组合的业绩变脸也就在情理之中了。
再看基金年报的全部持仓组合，处于隐形重仓股位置的公司分别是胜宏科技、浪潮信息、寒武纪、甬矽电子、蓝思科技、光迅科技、麦格米特、淳中科技、天孚通信、蓝特光学。从年内的走势来看，这里面大幅下跌的公司不在少数，年内上涨的仅有胜宏科技和寒武纪，特别是大幅度上涨的公司仅有胜宏科技。
在基金年报中，雷志勇表示：“从基本面来看，预计 2025 年全 A 上市公司净利润增速较 2024 年将有所改善，盈利增速相对较高的板块预计主要集中在信息技术、中游制造等领域；从对产业的跟踪来看，在全球 AI 大模型能力不断提升、技术扩散背景下， 预计 AI 应用成本不断下行，AI 应用生态的繁荣日益临近；展望 2025 年，IT 基础设施尤其是智算 受益全球 AI 投资持续投入的趋势仍在；同时应用侧如端侧 AI 以及智能 Agent 等场景创新有望迎 来商用——本基金看好智算基础设施以及 AI 应用在未来的投资机会，将在上述方向选择质地和股 价匹配的公司进行配置，力争实现基金资产的增值。”目前来看，这样的判断有着肉眼可见的失误。
大摩万众创新增配基金经理独飘红
除去大摩数字经济外，雷志勇管理的大摩科技领先混合至今也是年内浮亏状态，该基金的重仓标的与大摩数字经济混合有较多相似的地方。形成对比的是在今年3月底增加了基金经理李子扬的大摩万众创新混合，却在同一周期内凭借大约8.41%的净值增长率排在同类基金前列。
从公开的简历看，他曾任合煦智远基金管理有限公司研究助理、红土创新基金管理有限公司研究员。2020年7月加入摩根士丹利基金管理(中国)有限公司,历任研究管理部研究员、基金经理助理。2025年3月31日起担任摩根士丹利万众创新灵活配置混合型证券投资基金基金经理。不过，目前他担任基金经理还不到20天。
从这层意义来看，该基金的相对较好或许与新人关系不大，从基金契约的规定来看：“本基金采取主动管理的投资策略，在控制风险的基础上，通过大类资产配置和个股精选，力争获取超额收益与长期资本增值。”再看该基金的业绩比较基准，其设定为“沪深300指数收益率*80%+中证综合债券指数收益率*20%”。也就是说，其和这次的新基金类似，都是全市场类的产品。
对比看去年四季报的十大重仓股，就能够发现思路迥然不同，没有一家公司是重复出现的。在万众创新中，雷志勇选择的主要是菲利华、新雷能、中科星图等偏军工类的公司，这一板块在去年表现惨淡，该基金全年在2256只基金中排在第2155位，但是今年却一举冲到前列，并且在关税战中的自主可控逻辑下前景愈发光明。
再看年报中的全部持仓公司，例如隐形重仓股中基本也是绝大部分军工的标的，具体包括了中航高科、睿创微纳等等，它们在今年均实现了至今年内浮盈。雷志勇在年报中表示：“本基金看好国防军工产业链为代表的自主可控方向中长期的成长空间，2024 年继续重点投资于该方向，受板块订单推迟导致短期业绩承压影响，本基金持有的国防军工个股涨幅落后，跑输 比较基准，但进入 2024 年四季度看到板块订单加速落地的迹象逐步增多，在当前市场及预期下， 2025 年本基金预计继续聚焦明确订单改善拐点的军工板块标的和大飞机、卫星产业链等自主可控 相关标的，力争实现基金资产的增值。”
这样总结来看，2024年的年度收益冠军大摩雷志勇，左手买AI，大摩数字经济涨超69%，右手买军工，大摩万众创新跌超14%。本着“东边不亮西边亮”的投资战术，放榜后基金经理大谈基本面和投资框架，并称“2025年：继续与AI站在一起”，对重仓军工的亏损基金不提。但如今风水倒转，新基金雷志勇又会飘到哪个赛道呢？
