银行理财，危局与变局

银保监会曾表态称，将根据银行理财产品的转型发展情况，适时将销售机构范围扩展至其他金融机构和专业机构。那么，是时候让互联网平台代销了吗？

作者：董云峰

编辑：叶冬

公募基金超越银行理财，这一天终于到来。

最新数据显示，截至2023年6月底，银行理财市场存续规模为25.34万亿元，同期公募基金总规模为27.69万亿元，公募基金规模实现历史性首次超越。

遥想5年前资管新规出台之际，市场更倾向于认为，随着银行理财监管大幅“松绑”，将进一步稳固其在资管市场的领先优势，而公募基金将压力山大。

出乎意料的是，市场格局几乎朝着相反的方向演进了，净值化变革对银行理财的冲击或许被低估了，同样被低估的还有公募基金的产品能力与渠道能力。

尤其2022年以来，资本市场调整导致银行理财产品大面积破净，引发投资者“踩踏式”赎回，令银行理财元气大伤，而公募基金则稳中有进。此消彼长之下，公募基金最终完成了反超。

实际上，公募基金在近年来的平稳发展，一定程度上要归功于蚂蚁财富、天天基金等第三方互联网平台，它们不仅是市场增量的主要贡献者，并且在市场震荡之下避免了大起大落。

那么，问题来了：是时候让互联网平台代销银行理财了吗？

要说资格，公募基金其实还要老一些。1998年，中国出现第一家公募基金管理公司和公募基金产品；银行理财起步更晚，2004年才诞生了第一只人民币理财产品。

得益于银行体系的种种优势，银行理财发展迅速。到2013年末，银行理财产品存续44,525只，理财资金账面余额10.24万亿元。

相形之下，公募基金的成长要坎坷得多。除了在渠道资源上的劣势，更受制于前些年资本市场的不完善、不稳定，2007年公募基金规模一度冲到3万亿，但经历了大熊市之后，直到2013年底才恢复元气，再次回到3万亿，相当于同期银行理财规模的三成。

之后几年里，随着利率市场化的深度推进，居民存款加速搬家，银行理财与公募基金都迎来了一段快速发展时期。到2017年末，银行理财规模逼近30万亿元，公募基金规模也达到11.6万亿元，银行理财仍然遥遥领先。

2018年，资管新规颁布，为中国资管行业发展的里程碑，也在事实上形成了分水岭。在新的监管要求之下，银行理财开启了艰难的净值化转型，按照非保本理财这一口径，依然维持了增长态势，不过增速明显放缓。

在此期间，乘着2020-2021年资本市场的行情，公募基金跑出加速度，两年时间新增规模超10万亿，将总规模从2019年末的14.77万亿元提升到了2021年末的25.56万亿元。到2022年末，银行理财规模萎缩至27.65万亿元，公募基金小幅增长到26.03万亿元，仅一步之遥。

最后的这层“窗户纸”，在上半年被捅破了。

银行理财所遭遇的瓶颈，除了净值化转型的道阻且长，也与去年以来持续高涨的存款回流有关。

长期以来，由于银行理财距离存款最近，在存款搬家的时候有着近水楼台先得月的优势，在资管新规之前更是如此。但当居民存款出现回流之际，银行理财也受到了更为剧烈的反噬。

据央行公布，今年上半年，人民币存款增加20.1万亿元，同比多增1.3万亿元；其中，住户存款增加11.91万亿元。如果存款搬家的趋势正常延续，银行理财的规模增长依然可期。但，这一次似乎不太一样。

相形之下，逆袭的公募基金，做对了什么？

在监管层面，公募基金在成立之初就确立了强制托管、信息披露等先进的制度设计和机制。同时，公募基金始终坚持开放发展，市场主体与产品体系不断丰富，投资范围逐步扩展。

公募基金的开放还体现在对新技术、新模式的积极探索。诸如余额宝的横空出世，正是公募基金开拓求变的结果。过去数年里，公募基金行业走在时代前沿，通过与互联网平台深度合作，引领了财富管理行业的数字化与智能化。

正如新金融琅琊榜曾总结的那样：公募基金顺应大势，抓住了中国经济起飞与资本市场大发展的东风，也充分利用了新技术、新力量。所谓天时地利人和。

相比公募基金“敞开大门”，银行理财一直相对封闭。

2021年5月，银保监会（金监总局）对外发布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》，明确理财产品销售机构包括销售本公司发行理财产品的理财公司和代理销售机构，代理销售机构现阶段为其他理财公司和吸收公众存款的银行业金融机构。

互联网平台从此无缘代销银行理财。基于银行体系的重要性与特殊性，监管层的审慎有其合理性。一直以来，就连券商、基金等非银机构都没有机会代销银行存款和银行理财，哪里轮得到互联网平台呢。

不过，在当时的新闻稿中，银保监会表态称：“下一步银保监会将根据银行理财产品的转型发展情况，适时将理财产品销售机构范围扩展至其他金融机构和专业机构。”

专业机构的力量不容小觑。在公募基金领域，截至6月末，蚂蚁基金权益类保有规模5545亿元，非货类保有规模12667亿元；天天基金权益类保有规模4633亿元，非货类保有规模6041亿元；两家互联网平台占据了行业前三名中的两席。

更重要的是，此前从业者普遍质疑，由于互联网平台的客群相对下沉，羊群效应特征更为明显，当面临市场震荡，它们的保有规模可能出现大幅波动，从而不利于行业平稳发展。然而，得益于互联网平台在投教与陪伴等方面的努力，去年以来，它们成功证明了自己。

银行理财的这扇大门，是时候敞开了吗？