作者 | 谢美浴
编辑 | 付影
来源 | 独角金融
江苏证监局的一纸警示函，再次将方正证券（601901.SH）的投行业务推至聚光灯下。
12月26日，方正证券承销保荐有限责任公司（以下简称“方正承销保荐”）因在持续督导中未勤勉尽责，公司及两名保代袁鸿飞、杨日盛被出具警示函。这已是方正承销保荐今年第二次因执业质量问题被敲响警钟，今年3月，其因公司债项目尽调不到位、内核披露不全等问题被采取监管措施。
实际上，作为方正证券投行业务的主要平台，方正承销保荐正经历一段艰难时期：从业人员2022年底的296人缩减至2024年底的185人；业务收入连续两年下滑，2024年甚至出现负营收。2025年前三季度，方正证券投行业务净收入1.31亿元，同比下降11.5%，仍是拖累公司业绩的短板。
不过，方正证券整体业绩表现亮眼，前三季度营收突破90亿元，净利润近38亿元，同比增幅分别高达67%和93%。推动这一增长的核心引擎，是证券经纪业务，前三季度该业务收入达41.66亿元，在手续费及佣金净收入中占比高达84%。
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未勤勉尽责遭警示，
祸起京源环保3.3亿可转债项目
根据行政监管措施决定书，方正承销保荐此次被罚，是因其作为京源环保（688096.SH）2022年可转债项目的持续督导保荐机构，在持续督导中未勤勉尽职，未发现京源环保存在违规使用募集资金支付非募投项目费用、募集资金信息披露不准确等问题。
根据京源环保公告，该笔可转债规模为3.325亿元，保荐及承销费用（不含税）为450万元。该笔可转债于2022年8月25日在上交所挂牌交易，简称“京源转债”，期限为6年，2028年8月4日到期，并约定自2023年2月13日起进入转股期。
图源：京源环保公告
京源转债募集资金计划用于智能超导磁混凝成套装备项目、补充流动资金及偿还银行借款。截至2025年6月30日，公司对募集资金项目累计投入3.28亿元，其中于募集资金到位之前利用自有资金先期投入募集资金项40.08万元；临时补充流动资金8000万元；截至6月末，该笔债券募集资金余额为382万元。
江苏证监局指出，京源环保用募集资金支付非募投项目，且未在募集资金专项报告中如实披露，导致信息披露不准确；此外，该公司在2024年年度报告中披露“法人治理实际状况符合相关规范要求”，但江苏证监局检查发现，公司对广东华迪新能源环保投资有限公司的管控存在与《上市公司治理准则》不符的情形。
因此，京源环保被责令改正，公司董事长兼总经理李武林、副总经理季献华、董秘苏海娟、财务负责人钱烨分别出具警示函并记入诚信档案。
图源：罐头图库
而方正承销保荐作为主承销商也被出具警示函，与此同时两名保代袁鸿飞、杨日盛对相关违规承担主要责任。按照京源环保2023年披露的履历，当时袁鸿飞任方正承销保荐股权业务总部投资银行二部总经理，从事投资银行业务17年；杨日盛则为方正承销保荐业务董事，二人均负责过多个IPO、再融资、重大资产重组项目。
在方正承销保荐关于京源环保的2024年年度持续督导工作现场检查报告中，提到两名保代分别于2025年1月和4月对京源环保进行了现场检查，认定京源环保已披露的公告与实际情况一致、披露的内容完整、不存在应予披露而未披露的事项，并且公司募集资金存放和使用符合文件规定，不存在违规使用募集资金的情形。
中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元认为，“警示函被记入证券期货市场诚信档案，可能引发客户信任危机，短期内影响业务拓展。此外，根据监管要求，公司需在30个工作日内提交整改报告，涉及内部流程重构与人员培训，合规成本显著增加。保荐代表人袁鸿飞、杨日盛的执业资格也可能面临后续评估。”
实际上，除了京源环保项目之外，2025年3月，今年3月底，方正承销保荐就因在个别公司债项目中尽职调查不到位、内核重点关注问题披露不全面、对外报送资料审核把关不严、部分项目收费不规范等问题，被采取责令改正的措施，公司时任固定收益业务总部债券业务一部总经理瞿凡凯及项目负责人时光楠均被出具警示函。
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投行业务“拖后腿”，
投行团队两年缩减111人
方正承销保荐是方正证券旗下的投行子公司，前身中国民族证券有限责任公司成立于2002年4月，截至2024年末，方正承销保荐总资产25.81亿元，较2023年末的31.91亿元减少19.13%。
方正承销保荐的具体业务范围包括首次公开发行股票并上市及上市公司再融资业务的承销与保荐，上市公司并购重组财务顾问，公司债券、企业债券的发行与承销及受托管理，全国中小企业股份转让系统（即新三板）推荐业务等。
业绩方面，方正承销保荐收入曾从2015年的2.1亿元攀升至2020年7.16亿元峰值，但2021年开始出现波动，2021年、2022年营业收入分别为4.42亿元、5.35亿元；2023年、2024年则持续缩水，分别为2.17亿元、-3.7亿元。
图源：罐头图库
2024年的营业收入为负的原因，主要系方正承销保荐所持投资性房地产估值下降导致公允价值变动损失所致。与此同时，方正承销保荐净利润也呈现较大波动，2022年至2024年分别为-9697.05万元、1.72亿元、-6.07亿元，合计三年亏损5.32亿元。
2022年至2024年，方正证券的投资银行业务手续费净收入分别为5.33亿元、2.11亿元、1.76亿元，同比分别变动21.51%、-60.41%、-16.59%。2025年前三季度，方正证券投行业务手续费净收入依然延续下滑趋势，收入1.31亿元，同比下降11.5%。
支培元分析指出，“方正证券投行业务下滑的原因包括行业竞争加剧，注册制改革下，头部券商通过价格战抢占市场份额，中小投行承压明显。此外是公司项目储备不足，导致优质项目获取能力弱化。”
“若要提振投行业务，建议公司聚焦细分领域，如深耕绿色金融、硬科技等政策扶持行业，组建专项服务团队，提升行业研究深度；开发‘投行+投资’联动产品，例如为科创企业提供可转债与股权融资组合方案；推行‘项目跟投’机制，允许投行团队按比例认购承销项目，增强风险共担意识等。”支培元表示。
图源：罐头图库
具体来看，股权业务方面，2022年，方正承销保荐完成4单IPO项目和3单再融资项目(全部为定向增发)，实现股票承销规模57.3亿元；2023年完成宁新新材(839719.BJ)北交所IPO项目和4单再融资项目，实现股票承销规模39.98亿元；2024年则无股权业务落地。
2025年1至9月，方正承销保荐完成1单IPO 项目和1单再融资项目，实现股票承销规模10.67亿元；公司债券承销规模190.61亿元。项目储备方面，截至2025年9月末，有1单再融资项目已核准待发行，1单IPO项目经上市委会议审议通过；债券项目已获在主管部门批准的29单。
值得一提的是，近年来方正证券的投行团队人员也在持续缩水，年报数据显示，2022年至2024年，投行团队人员分别为296人、225人、185人。对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为原因可能包括：“一是项目供给收缩，股权融资总量下滑，公司可承销的IPO/再融资订单减少，冗余承做人员被动流失；二是直接压降人力成本。”
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前三季度营收、净利润双增，
财富管理业务“扛大旗”
尽管投行业务拖了后腿，但方正证券整体业绩表现亮眼。2025年前三季度，方正证券实现营业收入90.82亿元，同比增长67.17%；归母净利润37.99亿元，同比增长93.31%。
从收入构成看，2022-2024年，方正证券都以财富管理业务收入来源为主，分别实现收入54.45亿元、50.2亿元、56.64亿元，占比均保持在70%以上。2025年前三季度，公司财富管理业务收入57.32亿元，同比增长69.07%。
图源：联合资信评级报告
具体来看，前三季度，得益于A股市场交投活跃度提升，方正证券代理买卖证券交易额10.52亿元，超过上年全年金额；经纪业务手续费净收入41.66亿元，同比增长81.39%，占手续费及佣金净收入的84%，成为拉动业绩的核心引擎。
融资融券账户余额较上年末增长23.55%，实现融资融券利息收入17.19亿元，同比增长25.6%。值得一提的是，截至2025年9月末，方正证券股票质押存续2个项目，均为违约项目，账面余额合计8.86亿元，累计计提减值准备6.97亿元。
投资与交易业务作为方正证券的第二大收入来源，2025年前三季度收入22.61亿元，同比增长31.65%。截至2025年9月末，方正证券的投资规模974.21亿元，较2024年末下降14.08%，其中股票投资规模103.26亿元，较2024年末增长57.22%；债券投资规模644.36亿元，较2024年末下降26.26%，主要系公司减仓所致。
联合资信出具的评级报告还显示，截至2025年9月末，方正证券固收类投资存在违约项目，其中有2笔计入其他债权投资，成本2.18亿元，已全额计提减值准备，有4笔计入交易性金融资产，成本1.43亿元，估值0.49亿元。
图源：罐头图库
而资产管理业务收入持续下降，2022年至2024年分别为7.87亿元、7.53亿元、1.34亿元。2024年的断崖式下滑，主要因该板块子公司方正和生投资部分项目估值有较大幅度下调导致公允价值变动损失较大所致。
截至2025年9月末，方正证券资产管理业务规模406.02亿元，较2024年末下降 22.09%，集合资产管理业务和单一资产管理业务规模分别为151.73亿元、134.62亿元，分别较2024年末下降35.37%、29.31%，专项资产管理业务规模119.67亿元，较2024年末增长24.76%。2025年1–9月，实现管理费收入1.55亿元，同比增长10.3%。
而方正证券通过子公司方正富邦基金开展公募基金管理业务；通过子公司方正和生投资开展私募股权基金投资管理业务。
2022年至2024年，方正富邦基金分别实现营业收入2.55亿元、2.72亿元、2.66亿元，分别实现净利润0.27亿元、0.45亿元、0.26亿元。截至2024年末，方正富邦基金已创设并管理48只公开募集的证券投资基金，管理基金份额789.08亿份，同比增长27.19%；管理公募基金资产规模808.61亿元，同比增长32.2%。
2022年至2024年，方正和生投资分别实现营业收入3.29亿元、3.34亿元、-3.27亿元，分别实现净利润2.09亿元、1.86亿元、-3.26亿元，其中 2024年发生亏损，主要系所投部分项目估值下调所致。截至2024年末，方正和生投资累计投资180个项目，投资金额98.06亿元；管理存续私募基金18只，基金认缴规模165亿元。
一边是投行业务遭监管“点名”、人员收缩、收入连降；另一边是经纪业务扛起大旗，带动整体业绩大幅提升。这一分化背后，既是证券行业“马太效应”加剧的缩影，也暴露出公司在业务结构上的隐忧。您认为方正证券未来该如何扭转投行业务的颓势？评论区聊聊吧。
