一年的造假金额，堪比一家TOP 10房企的销售额。3月18日晚证监会对恒大地产的处罚内容，令人瞠目结舌。
经查，恒大地产通过提前确认收入方式财务造假，导致2019年恒大地产虚增收入2139.89亿元，占当期营收的50.14%，虚增利润407.22亿元，占当期利润总额的63.31%；2020年虚增收入3501.57亿元，占当期营收的78.54%，虚增利润512.89亿元，占当期利润总额的86.88%。
来源：恒大地产公告
由于在2020年-2021年发行的总计规模82亿元的债券中，恒大地产引用了虚假的年报，公司还涉嫌欺诈发行。
同时，恒大地产未按规定披露2021年年报、2022年中报、2022年年报；涉及金额4312.59亿元的1533笔重大诉讼仲裁；涉及金额2785.31亿元的2983笔未能清偿到期债务，涉及信披违规。
而作为恒大地产时任董事长，许家印在造假过程中应负主要责任。其被证监会严词批判，认定在过程中组织、指使实施上述违法行为，“手段特别恶劣，情节特别严重”，连带中国恒大（3333.HK）时任董事局副主席夏海钧等人，一并受罚。
综合起来，恒大地产被处以41.75亿元罚款，许家印被处以4700万元罚款，并被终身市场禁入；夏海钧被罚款1500万元，终身市场禁入；其他责任人被罚款20万元-900万元不等。
这是自2023年9月许家印被采取强制措施后，监管首次公布对恒大和许家印的实质性处罚。但同时，这份处罚也抛出了一些令市场困惑的问题。
论财务造假的力度和资金的体量，恒大在历史上只怕是无出其右。
今年1月，证监会曾披露近三年共办理财务造假案件200多件。但在此之前，市场熟知的“A股造假王”都有自己主攻的不同“赛道”。
比如康美药业（600518.SH），主要的造假科目是货币资金，3年虚增近900亿元；而康得新（已退市）则是利润造假的“天花板”，4年虚增利润115.3亿元。2022年，凯乐科技（已退市）被查出在五年时间里虚增营收512.25亿元时，外界也有喊出“A股最大造假案”的声音。
而恒大无论是哪一项造假指标，都远超此前其他造假企业的数量级。2019年-2020年，恒大地产累计虚增收入5641.46亿元，虚增利润920.11亿元。
这是什么概念？根据克尔瑞数据，以权益金额计，2019年中国房企销售榜上，恒大地产光造假的收入就能排到第八，在前十里高于新城控股、世茂和龙湖；2020年，恒大地产造假收入能排到第六，前十里高于中海、绿地、世茂、招商蛇口和新城控股。
来源：克而瑞
造假部分顶一家前十房企的销售额，夸张程度可想而知。也正因如此，不少投资者对许家印被罚4700万的结果颇有微词。如果和虚增收入相关联的话，相当于每造假1亿元，只被罚不到1万元。
来源：股吧
更不用说，造假在掩盖公司的真实情况后，对广大投资者和公众造成的误导。随着债务危机不断发酵，中国恒大股价目前仅有0.163港元/股，市值22亿港元，还没有这次证监会的罚款多。
恒大财务造假的违法成本是否过低，会助长市场的财务造假气焰？北京威诺律师事务所律师杨兆全表示，我国证券法对虚假陈述行为的处罚，不直接和造假金额挂钩，并且每次造假的处罚，均有绝对金额的上限。因此，即使造假金额几百亿，处罚金额不会超过一个亿。从这个意义上说，确实感觉有些偏低。
需要注意的是，恒大、许家印还涉及刑事犯罪。所以现在的处罚仅仅是个开始。
根据《刑法》相关条例，“在企业债券募集办法等发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，发行企业债券等，数额特别巨大、后果特别严重或者有其他特别严重情节的，处五年以上有期徒刑，并处罚金。
控股股东、实际控制人组织、指使实施前款行为的，数额特别巨大、后果特别严重或者有其他特别严重情节的，处五年以上有期徒刑，并处非法募集资金金额百分之二十以上一倍以下罚金。
此外，依法负有信息披露义务的公司、企业如果提供虚假的或者隐瞒重要事实的财报，或者对依法应当披露的其他重要信息不按照规定披露，情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金。该公司、企业的控股股东、实际控制人实施或者组织、指使实施前款行为的，或者隐瞒相关事项导致前款规定的情形发生的，依照前款的规定处罚。
综合下来看，许家印可能面临不短的刑期。
另一个问题是，恒大和许家印还能不能拿得出钱来交罚款？而这个问题的答案大概率是否定的。
早在被采取强制措施前，许家印就已经通过一系列的动作将利益相关的资产进行了隔离。
2023年8月，中国恒大公告里，对许家印的妻子丁玉梅的称呼从“许太太”，变为“独立于本公司及其关联人士的第三方”。“许家印离婚”的说法就此出现，有评论认为，通过离婚，丁玉梅名下的资产暂时保住，而且因为失去了许家印配偶身份，以后的关联交易也不会受到法律限制。
据《21世纪经济报道》消息，一位公司治理领域的资深观察人士直指，在这个各方压力都很大的风口浪尖，许家印一边高喊口号以欺骗债权人，一边却已经与丁玉梅进行了“静默式的技术性离婚”。由于恒大集团通过“小红筹”架构在香港上市的协议安排，此前恒大集团累计分红的900多亿中，由许家印、丁玉梅分别100%控制的英属维尔京群岛和开曼群岛的离岸公司，通过中国恒大拿到了其中的大部分分红，并在出险前后转移到境外，而通过“技术性离婚”的操作最终落到“境外前妻”丁玉梅的口袋里。
几乎是与此同时，恒大在美申请了破产保护。“恒大在美国申请破产保护，实际上阻碍了所有国内债权人伸张权益，优质资产卖掉后率先偿还美元债进入自己的腰包。”有自称澄泓研究首席研究员的网友表示，“这一招非常绝，目的就是把债务留给国内，收益留给自己。”
另据“凤凰网”报道，许家印的儿子也被曝光在许家印申报恒大财产破产前，得到了一个金额高达23亿的单一家庭信托基金，这被称为是许家印给他儿子的“富二代保护计划”。
退一万步来讲，即使抛开许家印转移资产的行动，证监会的这笔罚款依然很难落实到位。
北京盈科（上海）律师事务所房产部主任郭韧表示，被执行人在执行中同时承担刑事责任、民事责任，其财产不足以全部支付的，按照顺序先后进行支付。其中，其他民事债务是第三顺位，罚金是第四顺位。所以债权优先于罚金。
恒大和许家印都是处于债台高筑、诉讼缠身的状态，清偿债权人的钱尚且不易，更不用说还完钱，再交罚金了。
来源：罐头图库
不过，北京金诉律师事务所主任王玉臣律师认为，对于许家印的处罚，是以许家印实施违法行为为前提对其惩戒，即便有可能执行不到位，也需要遵循违法必究的原则依法惩处，而不能进一步纵容其违法行为。
香颂资本董事沈萌则表示，证监会官方给出的虚增数据并没有给出明确的认定依据，以及房地产行业收入认定的标准，再加上目前许家印等人也都被带走配合调查，无从为自己及恒大地产的行为进行辩护，所以虚增收入的结论属于单方面认定。所以，处罚只是为了表明监管机构对恒大事件的态度，并不会对财务造假等问题有什么影响。
在恒大财务造假的过程中，普华永道审计所也扮演了重要的角色。其在此前针对恒大年报出具了无保留意见的报告，换句话说，专业的审计机构并没发现恒大地产财务造假的问题。
对此，北京市中闻律师事务所财税法研究中心副主任刘奕杉表示，恒大地产跨期确认收入应该是与其发债相关。
根据以前实行的《公司债券发行与交易管理办法》，发行人最近三年平均可分配利润不少于债券一年利息。现在是要求不少于1.5倍。这应该是驱使恒大地产财务造假的动因。另外通过粉饰报表数据，也对其股价有很好的稳定和提升作用。
一般跨期确认收入，或者说公司财务造假，肯定是需要多部门联合，甚至需要外部的协助。从这次证监会的处罚内容也可以看出，涉及到了恒大地产的很多高管。
不过，刘奕杉也认为，审计机构是否存在审计失败并不好定论。因为不好判断审计有没有尽到勤勉尽责义务。
你如何看待恒大虚增收入5600亿，许家印被罚4700万？评论区聊聊吧！
原文始发于微信公众号（债市观察）：恒大地产财务造假5641亿，许家印只罚4700万？！
