半年亏了5559万！不割穷人的“雪球”收割上市公司

作者 | 李非林

来源 | 债市观察

不割穷人的“雪球”产品再一次出名了。

年初知名艺人江疏影投资“雪球”产品爆仓曾冲上热搜，一款高风险高收益的金融衍生理财产品就此曝光在镁光灯下。半年过后，又有一家上市公司上海万业企业股份有限公司(下称“万业企业” )投资“雪球”产品“踩雷”，再次引发关注。

7月2日，以从事房地产、集成电路核心装备业务为主的万业企业（600641.SH）发布公告，称其持有的“雪球”类金融衍生品2024年1-6月累计浮亏5559.3万元，其中，2024年第二季度浮亏3263.78万元。

图源：公告

同时，万业企业还公布了2024年半年业绩预告，显示上半年归母净利润亏损额约为4900万元，而这将是万业企业近十年来的首次出现亏损。

谈及业绩亏损原因，万业企业提到，除了受主营业务房地产板块、专用设备制造业务收入减少影响外，外加持有的“雪球”及股票等金融资产公允价值下降，综合导致利润亏损。

消息曝光后，股价方面，万业企业7月3日开盘跌幅4.96%，报10.74元/股，不过后续低开高走，微涨2.05%，收盘价10.96元/股，最新市值102亿元。

对于万业企业投资“雪球”产品亏损的消息，有投资者在股吧留言称万业企业“因为雪球亏损人气飙升”。

图源：股吧

公开资料显示，万业企业成立于1991年，并于1993年在上交所主板上市，主营业务为集成电路核心装备的研发、生产、销售与技术服务以及房地产业务，主要产品有：中远两湾城、海尚明城福地苑、海尚明城紫辰苑、瀚海星座、房产租赁、煤炭销售、物业服务等。

万业企业在公告中称，其购买的“雪球”产品挂钩的是中证500指数，盈亏取决于中证500指数的市场表现。不过中证500指数波动较大时，产品估值将会随之波动，可能产生较大浮亏或浮盈。在目前浮亏的情况下，未赎回的产品盈亏情况尚不确定。

实际上，万业企业投资“雪球”产品已经长达4年，主要投资的是申万宏源、中信证券旗下的“雪球”产品，已实现收益累计达1.66亿元。

据万业企业2021年7月28日投资报告显示，万业企业曾投资“雪球”产品共计6.5亿元，十二个月累计收益为8.42亿元，也就是说当年一年就赚了1.92亿元。 

图源：公告

而对于投资“雪球”产品上半年亏损5559.3万元，万业企业表示，截至2024 年3月31日，公司持有货币资金共计25.10亿元，资产负债率为14.64%， 整体财务状况良好，对接下来业务开展没有影响。

不过，值得注意的是，万业企业上半年净亏损约为4900万元，也就是说，如果去掉投资“雪球”产品亏损的5559.3万元，万业企业上半年实际上本为盈利状态。

而网络热传的“雪球”产品究竟是什么呢？

公开资料显示，“雪球”产品已有近20年的发展历程，诞生于海外，法国巴黎银行在2003年首次推出“雪球”产品。而后，从2019年在国内兴起，开始逐渐进入各大财富公司和三方平台。产品卖方一般是券商自营，或者期货风险管理子公司等机构，买方基本为专业投资者，包括银行理财、私募基金等产品及机构投资者。

“雪球”产品也叫“雪球”结构产品，是一种创新式金融场外衍生品（不在交易所交易），带有一定杠杆机制。之所以被称为“雪球”，是因为这款理财产品的收益能像滚“雪球”一样，只要市场不发生雪崩式下跌，持有时间越长，获利就可能越高。但与高收益对应的，它也是一款高风险投资理财产品。

图源：罐头图库

目前市场上的“雪球”产品，大多挂钩中证500和中证1000指数，合约存续期以1年期、2年期为主，敲入线多数为70%-80%。

“雪球”产品设置有挂钩标的（也就是跟踪目标）和敲入敲出条件，其最终损益取决于挂钩标的表现情况及敲入敲出事件是否发生。

投资者购买“雪球”产品，本质为卖出一个具有敲入和敲出条款的场外看跌期权。

若标的资产价格上涨到一定程度(敲出价)，“雪球”产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益。若标的资产价格下跌到一定程度(敲入价)，则要根据到期日标的资产价格决定损益情况。其中敲入、敲出价格以当天收盘点位为准。

若没有触发敲入敲出事件，则持有时间越长，获得票息收益越大，但若出现极端行情，则需要承担与标的跌幅同比例的亏损。

“雪球”产品收益情况汇总

据“红星新闻”消息，只有一种情境出现才会引发投资者亏损，即“发生敲入事件，未发生敲出事件，且到期价格＜期初价格”。

也就是说，即使触发了敲入，只要到期价格高于期初价格，投资者依然可以保障本金安全。

另外如果“雪球”产品先发生了敲入的现象，但在到期日之前触发了敲出，那么投资者也可以获利，并按照敲出的时间计算出相应的投资收益率。

年初一位淡定投资者“汤总”，仅用一个“嗯”字回复自己投资的200万“雪球”产品本金、票息皆无的截图在社交平台刷屏。

截图显示，“汤总”被告知，其参与的存续期为24个月的中证500指数“雪球”于2024年1月15日到期，因合约保证金率为25%，且中证500指数期末价比期初价跌26.83%，其此次投资的200万本金和票息全无。

淡定“汤总”亏本回复“嗯”图源：网络

而“雪球”产品本金全无的情况是否会真实发生呢？以“汤总”购买的“雪球”产品标的中证500指数为例。

按照网传截图推测，该产品中证500期初指数为7097.76点，敲入条件为期初价格75%，敲出条件未知。当中证500指数收报5323.32点时，就会触发敲入事件。若按一般产品的敲出条件即期初价格的103%计算，当中证500指数收报7310.69点时，就会触发敲出事件。

但2年的合约存续期内，该产品没有触发敲出事件，直至2024年1月15日到期，中证500指数收报5193.30点，触发敲入条件。全程符合“发生敲入事件，未发生敲出事件，且到期价格＜期初价格”这一情境。

按理说“汤总”只需要承担投资亏损即可，为何却本金全无呢？原因是他在投资中动用了杠杆。按截图信息来看，“汤总”应该是加了4倍杠杆，跌幅25%直接平仓，全军覆没了。

不过，万业企业在公告中则强调，其未使用配资等其他投资杠杆，以确保资金整体安全。

近年来，“雪球”这种非保本型收益凭证受到市场上越来越多的关注，随着利率整体下行，收益率超过10%的“雪球”产品在市场中的影响也逐渐增强。

目前国内存量“雪球”规模大约在2000亿元至3000亿元。因“雪球”产品敲入价一般设定比较低，按照常理来说很难敲入，就算敲入也可以耐心等待，所以很多投资者会忽视“雪球”的风险，把它当成一个类固收的产品。

图源：罐头图库

但高收益意味着高风险，其高票息的背后也隐藏着潜在的风险。

2022年以来，A股市场呈现较大波动。截至2024年1月18日，中证500指数较2021年年末下跌31.15%，中证1000指数较2021年年末下跌32.92%。

据《中国基金报》报道，若市场长期处于一定区间内震荡，“雪球”的确可以提供较高的票息收益。但当“雪球”跟踪的标的跌破了“雪球”的敲入线，大部分产品管理人都将选择平仓，投资者则会承担大幅的亏损。

今年年初，A股一度急跌， 导致市场不断击破存量“雪球”的敲入线，“雪球”持续对股指期货的平仓虽然不会对A股市场产生直接影响，但因期货与现货套利空间的存在，期货下跌也带动着股票市场的下跌，间接让市场承担了这部分“雪球”爆仓的抛压。

图源：罐头图库

凌瓴科技研究负责人刘福宸在接受“券商中国”采访时曾表示，“雪球”结构产品之所以近几年比较受欢迎，主要是因为它可以在一个比较震荡的市场里获得比较高的票息收益，因此在票息比较高、市场点位比较低的时候，是比较适合投资“雪球”结构产品的。“什么样的市场环境下票息会变高？其实票息主要与市场的波动、股指期货的贴水相关，如果市场波动越大、股指期货贴水越高，这种情况下票息就会越高，投资“雪球”的性价比就越高。”

但“雪球”产品实质上为“温和看涨 看不大跌”的产品，具有尾部风险，一次的敲入亏损有可能会抵消掉之前很多次的敲出收益。如果市场已处于高位，下跌风险很大，跌破可能不小，投资选择时就不适合配置“雪球”产品了。

一位十多年前投资过“雪球”产品的陆律师向债市观察回忆了当年的投资经历，称其当时在苏州一家外资银行购买了“雪球”产品，投资100万，一年期，收益率涉及好几个利息结算标准，最后赚了15万。

提到投资风险，他说主要是在于专业不对等。“我这样的专业人士面对那么多的合同条款也来不及消化，销售人员的讲解隐瞒了很多问题，最后是因为股市上涨盈利，类似产品可能更合适于所谓的平衡市，就好像前段围绕3000点左右的行情。”

图源：陆律师在某社交平台发表投资感受

话说回来，“雪球”这类产品更适合高风险偏好人群，前文中提到的“汤总”一次亏损200万能如此淡定，大概率说明他能够承受的了这笔投资血本无归的风险。但是对于普通投资者，如果投资经验不足，风险承受能力不强，还是要避免选择“雪球”这类高风险、高收益的金融产品。

金乐函数金融分析师廖鹤凯表示，上市公司投资理财面临的风险和市场上普通投资者面临的风险范围基本一样，额外还有流动性管理风险和合规风险。上市公司投资“雪球”这类产品还是要注意控制投资规模、尽量分散投资，在充分了解政策走向、市场趋势、产品投向、产品的结构、收益机制、风险特征、合同约束条款等关键信息后，做出审慎的投资决策。

你身边有人购买“雪球”产品吗？投资收益如何？你认为此次万业企业投资“雪球”产品“踩雷”是偶然事件吗？欢迎评论区留言讨论。

原文始发于微信公众号（债市观察）：半年亏了5559万！不割穷人的“雪球”收割上市公司