江疏影带火的雪球结构化产品，未来有1000万才能投资

作者 | 小债

来源 | 债市观察

最近这段时间“雪球”产品频上热搜，先是传出一名投资者“汤总”投资雪球产品200万被告知本金、票息皆无，后又有知名艺人江疏影投资雪球爆仓冲上热搜，如此一套组合拳将一款高风险高收益的金融衍生理财产品推在镁光灯下。

事情是这样的，1月22日中午“女星江疏影因雪球爆仓去了申万宏源总部”的传言迅速在社交平台发酵，顶着女明星、雪球爆仓两大流量标签，一时间相关截图、照片迅速被传播。

但据财联社消息，关于江疏影的网传截图是不实消息。江疏影此前确有在申万宏源集团股份有限公司（简称“申万宏源”）投资过雪球产品，但是网传因“爆了”而去电万宏源集团总部的消息是假消息，所谓现场的相关图片，也是某拍摄现场，而非拍摄于申万宏源。

然而关于雪球爆仓的讨论热度却持续不减。

此前一位淡定投资者“汤总”，仅用一个“嗯”字回复自己投资的200万雪球产品本金、票息皆无的截图在社交平台刷屏。截图显示，“汤总”被告知，其参与的存续期为24个月的中证500指数雪球于2024年1月15日到期，因合约保证金率为25%，且中证500指数期末价比期初价跌26.83%，其此次投资的200万本金和票息全无。

淡定“汤总”亏本回复“嗯” 图源：网络

1月22日下午雪球平台专门发布澄清，辟谣“雪球结构”产品与雪球平台无关，且指出部分机构在发行自动赎回型期权产品上冠以“雪球结构”引起的混淆和误导，既侵犯了雪球公司的商标权益，也损害了雪球用户的利益。

另据21财经1月24日晚间最新消息，目前个人投资者多是通过认购私募基金产品的方式间接参与雪球产品，认购门槛为100万人民币。未来《私募投资基金监督管理办法》正式发布之后，个人投资者参与雪球的门槛有可能会提高到1000万人民币。

而网络热传的“雪球”产品究竟是什么呢？

公开资料显示，“雪球”产品已有近20年的发展历程，诞生于海外，法国巴黎银行在2003年首次推出“雪球”产品。而后，从2019年在国内兴起，开始逐渐进入各大财富公司和三方平台。产品卖方一般是券商自营，或者期货风险管理子公司等机构，买方基本为专业投资者，包括银行理财、私募基金等产品及机构投资者。

“雪球”产品也叫雪球结构产品，是一种创新式金融场外衍生品（不在交易所交易），带有一定杠杆机制。之所以被称为“雪球”，是因为这款理财产品的收益能像滚雪球一样，只要市场不发生雪崩式下跌，持有时间越长，获利就可能越高。但与高收益对应的，它也是一款高风险投资理财产品。

目前市场上的雪球产品，大多挂钩中证500和中证1000指数，合约存续期以1年期、2年期为主，敲入线多数为70%-80%。

雪球产品设置有挂钩标的（也就是跟踪目标）和敲入敲出条件，其最终损益取决于挂钩标的表现情况及敲入敲出事件是否发生。

投资者购买雪球产品，本质为卖出一个具有敲入和敲出条款的场外看跌期权。

若标的资产价格上涨到一定程度(敲出价)，雪球产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益。若标的资产价格下跌到一定程度(敲入价)，则要根据到期日标的资产价格决定损益情况。其中敲入、敲出价格以当天收盘点位为准。

若没有触发敲入敲出事件，则持有时间越长，获得票息收益越大，但若出现极端行情，则需要承担与标的跌幅同比例的亏损。

雪球产品收益情况汇总

据红星新闻消息，只有一种情境出现才会引发投资者亏损，即“发生敲入事件，未发生敲出事件，且到期价格＜期初价格”。

也就是说，即使触发了敲入，只要到期价格高于期初价格，投资者依然可以保障本金安全。

另外如果雪球产品先发生了敲入的现象，但在到期日之前触发了敲出，那么投资者也可以获利，并按照敲出的时间计算出相应的投资收益率。

而网传“汤总”投资雪球产品本金全无的情况是否会真实发生呢？

以“汤总”购买的雪球产品标的中证500指数为例。

按照网传截图推测，该产品中证500期初指数为7097.76点，敲入条件为期初价格75%，敲出条件未知。当中证500指数收报5323.32点时，就会触发敲入事件。若按一般产品的敲出条件即期初价格的103%计算，当中证500指数收报7310.69点时，就会触发敲出事件。

但2年的合约存续期内，该产品没有触发敲出事件，直至2024年1月15日到期，中证500指数收报5193.30点，触发敲入条件。全程符合“发生敲入事件，未发生敲出事件，且到期价格＜期初价格”这一情境。

按理说“汤总”只需要承担投资亏损即可，为何却本金全无呢？原因是他在投资中动用了杠杆。按截图信息来看，“汤总”应该是加了4倍杠杆，跌幅25%直接平仓，全军覆没了。

近年来，雪球这种非保本型收益凭证受到市场上越来越多的关注，随着利率整体下行，收益率超过10%的雪球产品在市场中的影响也逐渐增强。

目前国内存量雪球规模大约在2000亿元至3000亿元。因雪球产品敲入价一般设定比较低，按照常理来说很难敲入，就算敲入也可以耐心等待，所以很多投资者会忽视雪球的风险，把它当成一个类固收的产品。

但高收益意味着高风险，其高票息的背后也隐藏着潜在的风险。

2022年以来，A股市场呈现较大波动。截至2024年1月18日，中证500指数较2021年年末下跌31.15%，中证1000指数较2021年年末下跌32.92%。

指数加速探底，雪球产品的敲入风险也被市场关注。

图源：罐头图库

随着A股市场的持续波动，加上近日真实投资者“汤总”、知名女星江疏影雪球爆仓的消息流传开来，“雪球结构产品集中敲入”的话题不断发酵，甚至有传闻称,“雪球集中敲入时券商对冲盘调整是加速指数快速下跌的重要原因”，进一步引发了众多投资者对市场的担忧。

凌瓴科技研究负责人刘福宸在接受券商中国采访时表示，券商在雪球结构产品敲入之前，会把对冲的仓位加到比雪球规模更大一些的持仓比例，比如120%。如果发生敲入事件，券商可以通过敲入规模大致测算需要卖出的量，市场担心的正是这部分券商卖出仓位传导至股票现货市场所造成的冲击。

那么券商大量的减仓或者卖出操作会不会对现货市场造成冲击，导致现货大跌，进而发生“越跌越卖，越卖越跌”连锁反应呢？

据财联社消息，敲入发生时，如果券商采取平缓地调整策略来降低风险敞口，来避免市场的剧烈波动，则对市场影响有限。另外，现货市场可能相对独立于股指期货市场的波动。

故从期货市场传导现货市场的链条并不通畅，雪球产品对股票现货市场的影响相对有限。其影响主要集中于股指期货的价差走势上。

业界普遍认为，目前，雪球敲入带来的风险得到了一定程度的释放，后续尚未敲入的产品敲入点位较为分散，风险相对可控。

‍在刘福宸看来，雪球结构产品之所以近几年比较受欢迎，主要是因为它可以在一个比较震荡的市场里获得比较高的票息收益，因此在票息比较高、市场点位比较低的时候，是比较适合投资雪球结构产品的。“什么样的市场环境下票息会变高？其实票息主要与市场的波动、股指期货的贴水相关，如果市场波动越大、股指期货贴水越高，这种情况下票息就会越高，投资雪球的性价比就越高。”

但雪球产品实质上为“温和看涨 看不大跌”的产品，具有尾部风险，一次的敲入亏损有可能会抵消掉之前很多次的敲出收益。如果市场已处于高位，下跌风险很大，跌破可能不小，投资选择时就不适合配置雪球产品了。

一位十多年前投资过雪球产品的陆律师向债市观察回忆了当年的投资经历，称其当时在苏州一家外资银行购买了雪球产品，投资100万，一年期，收益率涉及好几个利息结算标准，最后赚了15万。

提到投资风险，他说主要是在于专业不对等。“我这样的专业人士面对那么多的合同条款也来不及消化，销售人员的讲解隐瞒了很多问题，最后是因为股市上涨盈利，类似产品可能更合适于所谓的平衡市，就好像前段围绕3000点左右的行情。”

图源：陆律师某社交平台发表投资感受

话说回来，雪球这类产品更适合高风险偏好人群，前文中提到的“汤总”一次亏损200万能如此淡定，大概率说明他能够承受的了这笔投资血本无归的风险。但是对于普通投资者，如果投资经验不足，风险承受能力不强，还是要避免选择雪球这类高风险、高收益的金融产品。

即便有风险承受能力，投资雪球结构化产品前，也一定要做好充分评估和考量，毕竟一次敲入亏损，可能本金全无，辛苦多年积累的资金就打水漂了。

你身边有人购买雪球产品吗？投资收益如何？你认为此次雪球爆仓的热度会给市场带来怎样的影响呢？欢迎评论区留言讨论。

原文始发于微信公众号（债市观察）：江疏影带火的雪球结构化产品，未来有1000万才能投资